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72亿资金,两次翘板,康美药业上演多空世纪对战

时间:2019-05-06 18:15  来源:未知  阅读次数:93

  

  

  大白马康美药业今天再次跌停,报收12.68元,全天成交40亿元,周一收盘,康美药业报14.09元,跌幅为3.29%,全天成交5.4亿股,成交总额高达72.1亿,盘中大约有几百个千手买单进场接盘。按照沪市1973亿的成交额来计算,上海市场中有3.6%的资金在撬板康美药业,两市也只有中国平安的成交额高于康美药业。

  

  在上周三,高位白马股康美药业突然跌停,这使得该股突然连续出现巨量卖单封一字跌停,康美药业的大跌甚至影响到了市场中许多只绩优白马股杀跌停的连锁反应。今天在市场一路狂飙的情况下,康美药业的所有成交数据全部打破了该股上市21年以来的历史纪录,而股价全天的走势可以用惊心动魄来形容,从盘中成交数据来看,俨然成为了一场多空世纪大对决,我们来回顾一下。

  周一开盘后,康美药业没有收到指数大幅高开的一丝影响,股价依然一字跌停,成交量寥寥无几,跌停板上的封单数量一度高达75万手,而多头第一次疯狂发生在上午10点05分,这一分钟内康美药业成交额高达10亿,随着十几个万手超级大单的跌停板扫货,该股75万手跌停筹码被瞬间一扫而空,随后股价瞬间跳涨7%,但令人意外的事情发生了,在冲高回落后,康美药业股价在10点半后第二次跌停,更为棘手的是尽管盘口上不断出现千手跌停大买单,但是股价没有任何起色,在跌停板上横盘半个小时后,康美药业跌停封单突然一路增加,到午盘时候空头砸在跌停价上的筹码高达89万手,这比上午最高的封单量还要多,很多小散认为今天没戏唱了。

  下午开盘后,更加疯狂的多头进场了,仅仅用了18分钟时间,该股跌停板上的筹码第二次被一扫而空,这一次在1点16分到1点18分内康美药业成交额达到了10亿,尽管1点30分该股第三次出现了15万手的封单,这一次空头不能阻止多头资金的绝地大反击了,短短24分钟时间内,该股暴涨17%,创出了盘中的最大振幅,但是由于没有后续接力资金,空头开始砸盘,最后股价下跌超过3%。

  康美药业的股价连续大跌。有人认为,是由于市场对公司财务提出了一些质疑,公司的价值大打折扣,引发了股民的踩踏。其实,事实并非如此。

  在玲姐看来,康美股价大跌,主要还是大盘连续创新低,击溃了很多人的信心。本轮大跌的一个主题词是“去杠杆”,康美的股价一直坚挺,但大股东的质押率比较高,股民担心会补跌,于是先落袋为安。这就印证了索罗斯的“反身性”,股民的一致行为强化了股价的表现,导致股价暴跌。

  还有部分人认为,康美此次大跌的主要原因是市场质疑。对此我不敢苟同,因为这么多年来,对于康美的质疑声没有停息过,并不是新鲜事。我相信,不管是监管部门、银行、债权人,还是名列前十大股东的证金公司,肯定都对公司多次摸底,如果真的有问题,早就反应出来了,不会等到今天才突然爆发。今天再拿这个来质疑康美,指责其“造假”,并认为一篇文章就搞垮了一家上市公司,无疑是“拿明朝的尚方宝剑斩清朝的官”。

  不能脱离商业模式谈现金流

  那么,康美的财务到底有没有问题呢?医学上有一句话:抛开剂量谈危害都是耍流氓。同样,脱离商业模式谈现金流,也是搞反了因果关系。说句不客气的话,眼睛只盯着财务的投资者,他们肯定不如看得懂商业模式的投资者的收益大。比如亚马逊、京东到现在都是亏损的,但谁能否认他们巨大的商业价值?他们的股价为何能在亏损之下屡创新高?

  翻看康美的财报可以发现,公司的经营现金流入,自2012年的121.27亿元,到2017年的297.07亿元,增长1.45倍;但同期经营现金流出也随之攀升,从111.19亿元增长到278.66亿元。这种经营现金流大进大出的背后,反映了什么样的商业模式?投资现金流方面,公司的投资现金流入远远跟不上支出,比如2017年,投资现金流入4.14亿元,但投资现金流出高达19.44亿元。此外,公司的筹资净额从2012年一个亿,增长到2016年118个亿。看完财务数据的直接感受就是:公司很缺钱。

  然而,我们可以认定公司财务有问题吗,为什么账上货币资金将近400亿,却还在“哭穷”,而且任由其趴在账上,不去存银行多收点利息?当我们从财务角度感到困惑,不妨从商业模式角度来思考一下。

  财报背后,反应的是不同的商业模式。实际上,康美并不缺钱,更不是缺乏赚钱能力,而是他要做的事情太多,产业版图太大,需要更多的现金支撑。如果仅仅只做“老本行”中药饮片,康美非但不会缺钱,还会成为很好的现金牛公司。

  研究康美的投资者都知道,这是一家中医药全产业链企业,业务范围很广,涵盖中药饮片、中药材贸易、药品生产销售、保健品及保健食品、中药材市场经营、医药电商和医疗服务等,目前已形成较为完整的大健康产业版图布局和产业体系的构建。

  简单来说,康美将上游中药材种植、中游贸易、下游的医院和药房等全部打通。众所周知,贸易和终端销售都是烧钱大户,有大额垫资,还有悠长账期,无一不在考验着现金流。

  比如,康美首创的“智慧药房”,以城市中心药房的角色,凭借代煎配送便利、纾解医院流量等优点,抢夺当地医院的市场份额,公司全速推进“智慧药房”在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、昆明、重庆、贵阳的落地实施,同时积极启动厦门、梅河口等地的搭建,年内有望覆盖15地以上,推动饮片业务提速。这么大力度的布局速度,每年需要耗费比利润更多的现金流,所以康美赚的钱“一手进一手出”,根本留不住,都布局在了贸易和终端上面。

  我们回到此前的疑惑,为什么康美半年报账上趴着398.85亿元现金,却连低风险的理财产品都不买?原因就是支出太大,一部分资金用来偿还大量短期负债、利息等,另一部分“智慧药房”的扩张随时都要用到大量现金。根据已公告的项目投资计划,公司未来几年预计的项目投资资金需求为443.91亿元。这么大的资金缺口,单靠经营性现金流是不够的,所以看到康美通过各种渠道融资,大股东的质押比例也达到了91.91%。

  今年7月的一次股东大会上,康美药业董事长、总经理马兴田提到过资金的使用情况:公司作为产业龙头,业务规模较大,日常经营对营运资金的投入和周转也是刚性的,大家看到的货币资金余额,不能从一个静态的存量的概念去理解,实际上是滚动的、动态的,与实实在在的日常经营匹配的。

  布局终端体系收效显著

  那么,康美如此加足马力,大举投入渠道和终端,勇气从何而来?

  美国的发展史可以借鉴。美国医药流通最初也是区域性批发零售,到了20世纪50年代全国性网络开始形成,随后开启并购扩张大潮,到90年代已经形成高度垄断的集中行业。目前,美国药品流通市场主要集中于3大企业公司:麦肯森(McKessen)、美源伯根(AmerisourceBergen Corp,ABC)、卡迪那(CardinalHealth),三大公司2014年药品分销业务合计占市场的85%左右,并且在最新财年规模均已突破千亿美元。

  但在中国,整合、扩张都处于很初级的阶段,所以康美也想借鉴美国同行的做法,形成强大的产业链覆盖和完善的终端体系,从而带动全品类产品的销售。

  康美发力智慧药房,一个关键契机是“两票制”的实行。由于资金不足,大量的小规模流通商活不下去。康美的客户都是终端为主,受影响较小,资金实力有保障,趁机发力抢占资源绑定各大医院,实现了流通渠道的下沉和打开,直接带动了中药饮片的销售。

  其实,智慧药房在全国大量迅速布局,对于公司的意义不仅仅是提升了中药饮片的市占率,同时也是作为药事服务的载体,构建“互联网+医疗健康”C端商业模式基础。而智慧药柜将成为公司O2O医疗服务闭环的最后一公里布局,对社区形成高密度布点的包围态势,形成高频次互动的用户场景,产生高粘性的2C商业模式。

  由于智慧药房布局终端,且是快速推进,与康美以往的自产自销模式完全不同,需要更多的存货。不然,药房开业了,药物却跟不上,用户体验就很差,所以康美储备了大量的消耗性生物资产,支持网点扩张。普宁和昆明健康产业园建成之后,公司中药饮片产能扩张50%,将有效保障饮片业务的快速增长。

  2C的终端销售有一个好处,就是能迅速回笼现金流,进一步支撑公司扩大布局。在这种商业模式下,利润是次要的,重要的是产业链布局速度。有人质疑公司的ROE为何连年下滑,其实不是公司盈利能力不行,而是公司在谋划一个更大的局面。

  一直以来,市场将康美药业跟云南白药、恒瑞医药视为同一类,其实商业模式并不相同。康美更像是一个中医药的商业服务型公司,却去跟别的制药企业比研发投入,好比将西红柿和土豆合并同类项,显然是风马牛不相及。

  现在看来,康美的业务从B2B的模式逐步进化为2C的商业模式。虽然处于现金流流出期,但网点扩张带来了营收和利润的增大,证明了商业模式行之有效,公司也就有信心继续“烧钱”玩下去。各家机构也愿意借钱给公司。

  公司董事长曾说,康美的负债主要是以短期负债为主,每次借款到期都能顺利展期,因为公司在金融机构中的信用情况非常良好。而且,历史上康美药业所有的银行借款,都是信用贷款,从来不需要上市公司做任何其他的资产抵押。可见,康美的这种商业模式,不仅公司在拼命做,信贷机构也是认可的。

  对于投资者来说,如果你认同这种模式,就能理解有关“货币资金余额”、“存货”这些老生常谈的质疑,唯一需要关注的是模式的持续性。如果你还是盯着现金流不放,只能说这种商业模式的公司不是你的能力圈。毕竟天天唱衰京东的人也挺多,但不妨碍它是一家牛逼的公司。

  商业模式决定发展空间

  至于存货,也是由商业模式决定,人参生长需要生长周期,康美人参一般为5年以上,所以必须提前备好,应付网点的扩张。至于为什么不计提减值准备,因为人参是越老越值钱,跟茅台酒一样,没有触发减值的会计条件。

  还有质疑说,公司中药材毛利率高。这其实都不应该成为一个“质疑点”。康美主营大宗和贵细药材,毛利率本来就高一些;而且打通了配送物流产业链,缩减中间成本,也产生了溢价。京东花大力气自建物流体系;阿里之前用的是第三方物流,现在也在重新收编整合;都是看到了物流产业链的巨大价值,所以康美这一步棋是很正确的。

  上面说了这么多,足以证明康美的投资价值和财务真实性没有问题,那么股价为什么还大跌?

  其实这是股民的一个惯性思维:股价大跌肯定是公司出问题了,只是散户现在不知道真相而已,以后会水落石出。于是,市场总结了康美的一些“利空”:账面货币资金余额较大、存货情况、大股东股权质押比例高、中药材贸易毛利率高等。

  但这些质疑早些年就有了,已经被市场消化,所有利好利空都体现到了股价里面。前阵子股价平稳的时候没人说,一到大跌就翻出来算旧账,显然不是理性投资人的做法。正如玲姐前面所说,做投资最重要的是能发现未知,而不是“拿明朝的尚方宝剑斩清朝的官”。

  康美的大跌,是大盘弱势下的正常现象,成熟的投资人对此会有正确的预期,而不是跌了之后才拼命找利空,将因果关系胡乱匹配。

  那么,康美药业已经跌了这么多了,未来还会跌倒哪里去?这是一个未知数。衷心希望马总和许总,能做好安排,借助各方资源,合理利用资金,打赢这一场金融和股权保卫战,并且用更亮丽的业绩,更清晰的数据以及更规范合理的运作,来回应各种质疑,重新树立起市场的信心。

  能将中药饮片这样一个传统的产品做到现在这种规模和层次,还能发展出这样庞大的产业生态圈,康美的经营能力是无可置疑的,他对国家对社会的贡献都是巨大的。这样的企业,只要能保持住目前的经营态势,那么,无论股价怎么波动,他都有着最基本的价值,这是未来康美药业在暴跌后能不能重新崛起的关键所在。

  无论多惨烈的下跌,都有结束的一天。如能顺利通过这一次波折,希望康美能总结教训,控制好融资杠杆,降低质押比例,避免再次陷入今天这样危险的境地。同时在经营上尽量规范合理,并就和市场的沟通,毕竟企业做到一定程度,规模太大,失败的代价会越来越高,企业折腾不起时,安全就比效率和速度更重要了。

  作为投资人,不但要自己控制好仓位,还应该对这种采取比较激进的融资策略的企业保持警惕,一旦出现不良苗头,还是以保证资金安全为第一要务。 从构建一个完整的操作体系的角度看,第一是要将眼光从企业中跳出来,观察其所处的大环境,并思考彼此间的互动性,第二,就是要在操作策略上加以完善,对各种预警信号保持关注和警惕,并做好仓位控制和投资布局,把握好买卖的时机。

  玲姐微信

  

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